黄金上涨的逻辑变了吗 美联储政策影响几何

最近几个月，黄金经历了一场“信仰”危机。美伊冲突爆发后，这个被教科书称为“终极避险资产”的东西，并没有如预期般扶摇直上，反倒从1月的历史高点大幅下跌。

但若把时间拉长，翻看历史，会发现黄金在危机初期先跌后涨几乎是固定模式。2008年金融危机时，雷曼倒下后黄金先跌了七个月，跌幅30%，随后翻了近两倍；2020年3月新冠冲击全球，黄金两周内暴跌12%，但年内就创了新高；2022年俄乌冲突爆发，金价短暂冲高后连跌七个月，之后又是一轮长牛。这次美伊冲突也遵循了这一模式。

美伊冲突升级后，资金恐慌导致黄金被集中抛售。对冲基金要补保证金，机构要回笼现金，黄金作为流动性最好的资产之一，首先被卖掉。等恐慌过去，局势稍一缓和，金价很快就反弹回来。然而最近几个交易日，黄金又连续下跌。

支撑黄金的长期逻辑——美元信用走弱、美国财政赤字、全球央行去美元化，这些因素并没有改变。那么，这几天黄金下跌的原因是什么？答案在于美联储。

新任美联储主席凯文·沃什即将上台，他在上任前透露的政策组合是降息加缩表。降息意味着借钱成本变低，市场上的钱更容易流动起来，对经济有托底作用；而缩表则是收缩商业银行的贷款额度，让市场上流通的钱减少，目的是修复美元信用。

这两年黄金暴涨的重要原因之一是全球对美元的信任动摇。美国印了太多钱，美元购买力持续下降，各国央行纷纷将外汇储备中的美元换成黄金以对冲风险。沃什提出缩表等于给全球市场发出信号：美联储不打算继续滥发货币，美元要找回面子。这使得美元资产吸引力上升，部分原本可能流向黄金的资金暂时停止，买盘减少，金价自然下跌。

尽管如此，黄金的中长期逻辑依然成立。美国国债接近40万亿美元，每年利息支出超过1万亿美元，军费增加将进一步扩大财政赤字，美元长期购买力将持续下滑。沃什的政策组合中也有降息，这对黄金是利好。此外，全球央行去美元化的趋势没有改变，新兴市场国家央行持续增持黄金减持美元资产。

因此，这次调整只是预期修正，而不是方向反转。沃什的方向虽然明确，但实际执行力度和节奏可能会打折扣。降息大概率会推行，但缩表能否实现及程度如何仍需观察。

如果你拿黄金是为了短期暴富，这个预期需要调整。但在当前背景下，黄金年化5%到10%的回报依然合理。只要美国债务问题未解决，美元长期走弱的逻辑不变，全球央行增持黄金的趋势未逆转，黄金的中长期配置价值仍然存在。短期调整是修正预期，不是改变方向。黄金是用来做配置的，而不是用来炒的。